國信證券發(fā)布研報稱，2024年以來國內(nèi)漿紙的需求和消費信心持續(xù)走弱，盡管漿價受供給擾動在24 Q2有所抬升，但需求的相對低迷仍對盈利空間造成一定壓制。木漿在上半年受供給裝置擾動走勢偏強，Q3新產(chǎn)能投放漿價回落，后市缺乏走強基礎(chǔ)展望后續(xù);而成品紙在弱需求環(huán)境下，盈利的核心在成本管控能力。隨著國內(nèi)政策刺激見效與海外進入降息周期，漿紙需求有望隨著消費復(fù)蘇迎來回暖。

　　木漿：上半年受供給裝置擾動走勢偏強，Q3新產(chǎn)能投放漿價回落，后市缺乏走強基礎(chǔ)

　　24 H1漿價主要受海外供給側(cè)因素影響(歇工、爆炸和巴西闊葉漿投產(chǎn)延后等)整體走強，但國內(nèi)木漿受制于下游需求偏弱、原紙漲價幅度乏力，價格從5月開始和外盤形成分化;Q3需求淡季疊加新產(chǎn)能投產(chǎn)，國內(nèi)外漿價進一步回落。

　　Q4旺季需求仍存不確定性，但隨著供給端巴西Suzano 255萬噸產(chǎn)能釋放，預(yù)計漿價走勢以震蕩為主，缺乏走強支撐，關(guān)注供給側(cè)擾動;全球下一輪大型闊葉漿產(chǎn)能投放集中在2027年，后市闊葉漿供應(yīng)壓力仍較大。

　　成品紙：弱需求環(huán)境下，盈利的核心在成本管控能力

　　庫存周期來看，2024年造紙產(chǎn)業(yè)庫存已進入主動補庫階段，但需求整體弱復(fù)蘇;

　　木漿系：供需和價格相對平穩(wěn)，2024 H1的高價漿對H2的盈利造成一定壓力。隨著需求復(fù)蘇，文化紙與生活用紙盈利能力維穩(wěn)的信心相對較強;白卡由于更嚴峻的供過于求格局和潛在競爭或削弱毛利率的修復(fù)動力。

　　廢紙系：需求和價格壓力更大，2024年價格已經(jīng)處于相對低位，若結(jié)構(gòu)調(diào)整和需求改善則有望迎來底部反轉(zhuǎn)。

　　公司層面：關(guān)注穿越周期的一體化龍頭&底部改善機會

　　大宗紙：2024 Q1-Q3盈利修復(fù)但季度環(huán)比走弱，木漿系Q1成本支撐紙價提漲，但Q2以來原料成本與紙價剪刀差走擴導(dǎo)致盈利環(huán)比趨弱，Q3承壓明顯，一體化龍頭相較行業(yè)仍具備超額收益;廢紙系需求不旺，成本與紙價低位盤整，盈利磨底。

　　特種紙：2024 Q1-Q3由于產(chǎn)能釋放與海外市場拓展，龍頭顯現(xiàn)成長性;盈利優(yōu)于大宗紙，同樣由于高價漿庫存耗用Q3盈利下行。